如何尝鲜首批浮动费率基金？“冠军”基金经理：买对行业是前提

正在发行的首批创新型浮动费率基金，是公募基金业高质量发展的重要抓手，各家基金公司都派出了出色的基金经理。以银华基金发行的浮动费率产品银华成长智选混合为例，拟任基金经理王晓川，其管理的银华数字经济A，2024年以50%的收益率斩获全市场主动股票开放型基金冠军。

近日，王晓川在接受券商中国记者专访时表示，“买对行业”是取得超额收益的关键前提。他在行业配置层面通常以景气度优先，重配景气度突出的板块。银华成长智选混合投资范围更广，不仅覆盖科技板块，还可以覆盖到医药、消费、军工等领域。

王晓川表示，从当前A股估值来看，多数主要指数的PB在短、中、长期均处于较低位置，中国AI未来两年配置优先级逐步提升，AI手机带动Agent生态繁荣，2025年或许会是“硬件+Agent”百花齐放的一年。

获2024年全市场主动股票开放型基金冠军

王晓川是银华基金内部培养起来的基金经理， 2016年他从清华大学研究生毕业后就进入了银华基金。在研究员阶段，王晓川先后看过周期和TMT等板块，涵盖到交通运输、煤炭、传媒等领域。他对记者直言，周期和TMT是风格迥异的板块，但也恰是这些不同类型的行业研究，让他打下了坚实的投研基础。

“在我当研究员时期，对游戏行业的推荐让我体会到了业绩估值双击带来的超额的喜悦，到了投资岗位后也在光伏行业体会到了业绩估值双杀带来的痛苦。这也逐步让我形成景气+轮动的投资思路。”王晓川称。

王晓川从2022年开始管理公募基金，在至今三年的时间里，他为自己的投资生涯初始阶段交出了一份优秀的业绩。以他管理的银华数字经济A为例，其在2024年里取得了50%的回报率，成为当年全市场主动股票开放型基金冠军。（业绩来源：基金定期报告；排名来源：海通证券，2025.1.2，1/867）

从过往净值走势来看，银华数字经济A是一只走势紧跟基准、能做出高弹性业绩的基金。王晓川表示，2024年之所以取得好的投资业绩，既和大的市场环境有关，也和他自己在行情机会方面的积极布局有关。国家在市场低迷的时候出台了一揽子强有力的政策，提升了市场的信心以及对于未来的预期，市场的回暖才有更多积极做多的可能性，才可能取得较好的投资收益。

“此外，公司搭建了完善的投研平台，通过一系列的制度升级，提升了投研层面的信息传递效率，以及研究成果的转换率。在这些基础上，我自己也在去年四季度把握住了市场的核心矛盾，做出了相对应的配置策略，再加上了一些运气。”王晓川称。

“买对行业”是超额收益的关键前提

基于扎实的投研基本功和出色的业绩，王晓川在银华基金的主动权益投资中，持续被委以重任。作为新一轮26只创新浮动费率基金当中的一员，目前处于发行中的银华成长智选混合，由王晓川拟任基金经理。

根据王晓川介绍，从产品类型上看，银华成长智选混合基金是一只混合型基金，股票仓位是60%—95%。在投资方向上，银华数字经济A更偏向于科技赛道，而银华成长智选混合投资范围更广，不仅覆盖科技板块，还可以覆盖到医药、消费、军工等领域。王晓川认为，浮动费率基金，能够更好地激发基金经理对于超额收益的追求，同时又能在产品超额不佳的时候通过费率优惠一定程度上保护投资者的权益。

在投资策略上，王晓川表示，“买对行业”是取得超额收益的关键前提。为此，他在行业配置层面通常以景气度优先，重配景气度突出的板块。他说道，股票仓位和买卖时间点大多数情况下是动态调整的，比如盈利预期的上修，可能会在板块或者个股上行的初期成为买入理由。但如果行业或者个股出现盈利预期的上修，是发生在其上涨了2—3年之后，就不太可能构成买入理由。

具体到行业选择上，王晓川进一步对记者道出了他的选股方法。首先，王晓川会在全市场30个大行业、200个子行业中，挑选出8—10个景气度向上的子行业。如果现金流与营收同时改善，倾向于认为是高景气行业；如果现金流持续改善，营收尚未改善，基于现金流的领先逻辑，倾向于认为是景气度有望改善的行业；如果现金流与营收均未改善，认为景气度较差；选出利润增速快的公司。

其次，在上述挑选出的8—10个景气度向上的子行业中，王晓川进一步剔除奇异值、一次性大额变动、基数低等情况，选择连续几个季度利润同比高增长的公司，在其中挑选估值合理的股票。在选股上，选取从横向、纵向两个维度估值水位尽可能偏低的个股。通过上下游调研、行业专家访谈，寻找相关公司的基本面预期差。

今年或许会是“硬件+Agent”百花齐放的一年

具体到市场行情研判上，王晓川表示，下一轮交易机会或需等待年中政策预期加码，科技行情或仍有演绎空间，2025年或许会是“硬件+Agent”百花齐放的一年。

从宏观层面看，王晓川表示，5月7日国新办发布会推出一揽子金融政策，有助于坚定投资者长期信心、稳住资本市场预期。但相比于去年“924”政策颁布来看，市场所处点位与情绪不同，市场自4月初触底后当前已有所修复，市场情绪已回落至相对稳定的区间，且降准降息在中央政治局会议已有预期，因而政策效力对于情绪提振作用一定程度上有所减弱。因此，后续市场下行风险或不大，短期或呈现震荡态势。短期顺周期方向边际变化较少，下一轮交易机会或需等待年中政策预期加码，科技行情或仍有演绎空间。

具体到市场估值上，王晓川表示，从当前A股估值来看，多数主要指数的PB在短、中、长期均处于较低位置，PE估值长期看在中枢略偏上水平，短期估值水平偏高。PB低位、PE高位主要因为当前A股仍处在利润周期的底部区域。（数据来源：Wind，截至2025.5.13）随着稳增长政策落地，未来有望打开企业盈利空间，从而提升PB估值。

横向看估值，在全球资产中，AH股仍是估值洼地。从全球市场看，A股和H股的估值处于偏低水平，中证A500指数和恒生中国企业指数的PE分别为14.59和9.55，远低于美股标普500指数，也低于欧股和日股。（数据来源：Wind，截至2025.5.13）

基于上述判断，王晓川表示，接下来人工智能有望成为较强主线，中国AI未来两年配置优先级逐步提升。其中一个主要原因，在于外部环境的不确定性进一步推动中国加速科技自立自强。从《“十四五”规划》到《政府工作报告》，政策密集强调“强化企业创新主体地位”“培育未来产业”。地方层面，深圳、广东、湖南等地已出台人工智能、半导体等细分领域行动计划，目标直指核心技术突破与产业链自主可控。 政策定调+地方落地的组合拳，为科技行业提供了长期支撑。

王晓川说道，应用和终端是中国的优势产业，AI端侧是投资的重点方向，包括机器人、汽车、音箱等。其中，AI手机带动Agent生态繁荣，2025年或许会是“硬件+Agent”百花齐放的一年。

责编：王璐璐

校对：姚远